Новости

Ключевая ставка объявлена на уровне 18%: ЦБ РФ повысил ключевую ставку до уровня 18%. Накануне заседания мнения рынка разделились. Консенсус аналитиков склонялся к опции в 17-18%, при этом большинство аналитиков придерживались варианта повышения до 18%. В то же время финансовые рынки не исключали более сильного движения ставки. Учитывая этот контекст, повышение ставки до 18% выглядит сбалансированным решением.

Опубликованный накануне слабый рост промпроизводства на 1,9% г/г мог стать фактором, сдерживающим жесткость подхода ЦБ РФ: Мы считаем, что жесткость подхода ЦБ РФ возможно сдерживают признаки охлаждения в реальном секторе. Приблизительно неделю назад данные мониторинга предприятий показали некоторое охлаждение ожиданий по дальнейшей динамике экономической активности; кроме того, накануне сегодняшнего решения по ставке Росстат опубликовал слабую цифру роста промпроизводства всего на 1,9% г/г за июнь. Мы считаем, что эти вводные сыграли главную роль в решении повысить ставку всего на 200 б. п. 

Инфляция превысила 9,0% г/г в июле, и инфляционные ожидания домохозяйств растут: В то же время риски все еще смещены в проинфляционную зону. Цифры по инфляции за июль превысили ожидания, и инфляция сохранялась на уровне 9,2% г/г по состоянию на середину месяца. Несмотря на то что рост цен замедлился до 0,1% н/н в последние две недели, этот уровень представляется относительно высоким для середины лета, и может указывать на то, что в августе-сентябре в РФ показатель месячного роста цен не уйдет в отрицательную зону. Неудивительно, что инфляционные ожидания домохозяйств продолжили расти в июле и достигли 12,4% против 11,9% в июне, тогда как инфляционные ожидания компаний не изменились и оставались на очень высоком уровне  21%.

Три фактора указывают на то, что цикл повышения возможно не завершен: Даже несмотря на то, что решение ЦБ РФ выглядит сбалансированным, релиз продолжает указывать на вероятность дальнейших повышений. Первый фактор, указывающий на это, – это прогноз по ставке, который регулятор определил на уровне 18,0-19,4% до конца этого года. Это означает, что ЦБ РФ сохраняет опцию повышения ставки до 20% на сентябрьском заседании, тогда как пауза на уровне 18% сейчас воспринимается как благоприятный сценарий. Второй сигнал возможного повышения ставки заключается в том, что прогноз по инфляции ЦБ РФ на 2024 составляет 6,5-7,0% г/г – этот диапазон, скорее всего, основывается на допущении о месячной дефляции в августе-сентябре, что мы считаем позитивным сценарием. Третий фактор связан с тем, что ЦБ РФ сделал в релизе особый акцент на то, что он исходит из допущения о нормализации бюджета в 2024 г. и в последующие годы – это говорит о том, что бюджетная политика может принести пока еще не учтенные инфляционные риски. В целом эти три фактора указывают на то, что опция роста ставки до 20% будет сохраняться на повестке в ближайшие месяцы. 

Диапазон ставки на 2025 г. был существенно повышен – до 14-16%: Опубликованный сегодня прогноз по динамике ставки также отметает возможность интерпретировать текущий скачок ставки как временный контекст перед быстрой нормализацией уровня ставки. Прогнозный диапазон по ставке на 2025 г. был существенно повышен с 10-12% по состоянию на апрель до 14-16% на июль. Сейчас он соответствует последнему прогнозу консенсус-опроса аналитиков, который предполагает ставку на уровне 15% на 2025 год. 

Оценка нейтральной реальной ставки была существенно повышена с 2,0-3,0% до 3,5-4,5%: Важным является то, что ЦБ РФ существенно повысил уровень нейтральной ставки в реальном выражении с 2,0-3,0% до нынешних 3,54,5%. Это означает, что вместо движения к номинальной ставке в 6,0-7,0% в долгосрочной перспективе регулятор сейчас видит ее на уровне 7,5-8,5%. Это имеет существенные последствия для текущей риторики – если ранее ЦБ РФ оценивал свою политику 2024 г. как имеющую достаточную степень жесткости, теперь новая оценка нейтральной ставки указывает на то, что уровень этой жесткости не был достаточным, чтобы обеспечить замедление инфляции к цели уже в этом году. 

Опция повышения ставки, судя по всему, сохранится на повестке на заседании 7 сентября: Сочетание нескольких факторов - сохранение относительно амбициозных ожиданий по инфляции на 2024 г., повышение прогноза нейтральной ставки и повышенный прогноз по ставке на 2П24 - указывают на то, что опция повышения ставки до 20% сохранится на повестке ЦБ РФ на следующем заседании. К тому времени у регулятора появится больше определенности как в отношении охлаждения активности в бизнес-сегменте, так и по поводу масштаба продовольственной дефляции. При этом мы предпочитаем сохранить прогноз 18% ставки до конца текущего года, так как, на наш взгляд, задачу по возврату инфляции к цели денежные власти будут совмещать со стараниями не спровоцировать резкое замедление экономической активности.