Новости

ВТБ в пятницу, 25 апреля, опубликует сокращенные финансовые результаты за I квартал 2025 г. по МСФО и проведет телеконференцию с участием заместителя главы ВТБ Дмитрия Пьянова. Наши ожидания представлены ниже и учитывают опубликованные ранее сокращенные результаты за 2 месяца 2025 г. по МСФО. 

Чистый процентный доход, по нашим оценкам, составил 46,9 млрд руб. Это предполагает снижение показателя на 70% по сравнению с I кварталом 2024 г. и на 28% по сравнению с предыдущем кварталом. Такую динамику ждем с учетом повышения уровня процентных ставок и роста стоимости фондирования. Прогнозируем чистую процентную маржу (NIM) на уровне 0,8% — ниже ориентира ВТБ на 2025 г. Напомним, банк ждет около 1%.

Комиссионный доход, как мы полагаем, показал хороший рост в годовом сопоставлении. По нашим прогнозам, показатель составил 83,2 млрд руб. — на 61% выше, чем годом ранее, и на 1% выше, чем в прошлом квартале.

Стоимость риска, по нашим оценкам, с учетом ранее раскрытых результатов января и февраля МСФО составила 0,6%. ВТБ прогнозирует стоимость риска на 2025 г. приблизительно на уровне 1%.

Ожидаем, что операционные расходы покажут сезонное снижение, но повысятся год к году и составят 124,6 млрд руб. Наша оценка предполагает рост операционных расходов на 25% по сравнению с I кварталом 2024 г., но снижение на 20% по сравнению с прошлым кварталом. Такая динамика обусловлена как инфляцией, так и присоединением Почта банка. Отношение операционных расходов к операционным доходам (CIR), по нашему прогнозу, составит 47,5% — выше ориентира менеджмента, который прогнозирует 40–45%.

Оценка

Маржинальность под давлением высоких ставок. С учетом ранее раскрытых результатов за 2 месяца 2025 г. по МСФО мы ожидаем сокращения чистой прибыли до 78 млрд руб. (на 36% год к году и на 56% квартал к кварталу) и снижения чистой процентной маржи до 0,8% в I квартале на фоне высоких ставок. Считаем, что хороший показатель чистой прибыли за 2 месяца 2025 г. в том числе достигнут за счет переоценки ценных бумаг. ВТБ сильно ощущает негативный эффект от высоких ставок из-за значительной доли дорогих пассивов.

Влияние

У нас «Позитивный» взгляд на бумаги ВТБ. Текущая оценка по мультипликатору P\E на базе наших прогнозов на 2026 г. составляет 2х при среднеисторических 4,6х. Считаем, что снижение ключевой ставки должно позитивно сказаться на финансовом положении банка.