Новости

Что случилось?  На первом заседании в 2026 ЦБ принял решение снизить ставку на 50 б.п. до 15.50% - полностью в рамках нашего прогноза при рыночных ожиданиях паузы в 16%.

Сигнал «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий» и обновленный прогноз предполагают как паузу, так и дальнейшее снижение на 50 б.п. в марте.

Среднесрочный прогноз на 2026/2027 изменился следующим образом:

• Прогноз инфляции на конец года повышен с 4-5% до 4.5-5.5% в 2026 и прежние 4% в 2027.
• Прогноз средней годовой инфляции скорректирован с 5.3%-6.3% до 5.1-5.6% и прежние 4% в 2027.
• Прогноз средней ключевой ставки скорректирован с 13-15% до 13.50-14.50% в 2026 и чуть повышен с 7.5-8.5% до 8-9% в 2027 - это предполагает диапазон 10.5-12.50% к декабрю 2026, а 8-9% в 2027 при таких вводных, если считать напрямую, снижение вплоть до 7-8%.
• Прогноз роста ВВП (0.5-1.5%/1.5-2.5%), денежной массы (5-10%/7-12%) и кредитования (6-11%/8-13%) не изменились.
• Прогноз средней цены российской нефти для налогообложения понижен с $55/брл и $60/брл до $45/брл и $50/брл.

Основные тезисы из комментария:

• После исчерпания разовых факторов  (временное, но значительное повышение цен в январе) снижение инфляции возобновится до 4.5-5.5%, устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во втором полугодии 2026.
• Средняя ставка 13.5-14.50% означает сохранение жестких денежно-кредитных условий (ДКУ), они смягчились, но остаются жёсткими.
• Основные показатели устойчивой инфляции в последние месяцы сохранялись у 4-5%, хотя во 2П25 регулятор часто говорил про 4-6%.
• Отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается.
• В ближайшие месяцы рост внутреннего спроса будет более сдержанным.
• Напряженность рынка труда постепенно снижается, компании планируют более умеренные индексации зарплат.
• Текущие параметры бюджетной политики будут способствовать замедлению инфляции, но при их изменении может потребоваться корректировка ДКП.

Что мы думаем?

Несмотря на сигнал о возможной паузе на ближайших заседаниях (март-апрель, судя по прогнозу) – итоговые решение ЦБ является заметно мягче рыночных ожиданий (но в рамках нашего базового прогноза) и позитивно для рынка ОФЗ и российских активов:

• Во-первых, прогноз инфляции на 2026 повышен меньше возможных 5-6%, предполагая быстрое возвращение к целевой траектории и ниже уже с февраля-марта.
• Во-вторых, прогноз по средней ставке на 2026 сужен с понижением верхней границы при повышении прогноза по инфляции.
• В-третьих, это привело к сужению возможного диапазона ставки в конце 2026 с прежних 9-14% до 10.5-12.5%, что должно снизить неопределённость по траектории ставки и снять чрезмерный пессимизм среди инвесторов, который с конца прошлого года лишь нарастал.

При этом мы считаем, что прогноз ВВП на 2026 остаётся завышенным при абсолютно реалистичных предположениях по инфляции. Поэтому, вероятно, ЦБ придётся реагировать на риски более значимого торможения экономики более явным снижением ставок по траектории, близкой к нижней границе обновленного прогноза. В марте ожидаем дальнейшее снижение ставки до 15%.

Важно, что комментарий ЦБ не предполагает какую-то повышенную обеспокоенность по поводу бюджетных рисков, что полностью обосновано экономически, но может быть неожиданно для рынка, который (безосновательно) продолжает мыслить в терминах «выше дефицит – выше ставка».

Иными словами, мы сохраняем прогноз ключевой ставки 10-11% на конец 2026 и 9-10% в 2027, при котором доходности средних/длинных ОФЗ могут опуститься с текущих 15% до 11.50-12% уже в 2026. Более низкая ставка поддержит умеренный рост рынка акций, с одной стороны, и постепенное ослабление рубля в течение года, с другой, хотя средний курс в 2026 будет не сильно выше 2025, минимизируя влияние на инфляцию. Поэтому ОФЗ остаются лучшим активом на ближайший год из соображений «риск/доходность».