Новости

На прошлой неделе стало известно о возможном ужесточении бюджетного правил из-за недобора нефтегазовых доходов. Ужесточение бюджетного правила может привести к ослаблению рубля. Правда, говорить о сроках и динамике национальной валюты пока сложно без информации о времени и параметрах ужесточения. В свою очередь, ослабление рубля будет проинфляционным фактором, что может замедлить темпы смягчения ДКП Банком России. Кроме того, сокращение выплат из ФНБ может привести к росту дефицита федерального бюджета и, потенциально, к увеличению необходимого объема заимствований на рынке ОФЗ. Однако, оценить объемы и их вероятное влияние на динамику процентных ставок пока невозможно.

Тем не менее, нам это представляется неплохим поводом оценить возможную доходность операций с облигациями, номинированными в иностранной валюте и, прежде всего, в долларах США. В качестве актива для вложений рассмотрим замечающие облигации, которые представлены как в государственном, так и в корпоративном секторах. Оценка доходности операций осуществляется при условии покупки облигаций по текущим ценам и продажи их в конце 2026 года по ценам, соответствующим их текущей доходности, и при различных сценариях динамики рубля, среди которых: сохранение курса на прежнем уровне и ослабление до 80, 85, 90 и 95 руб. за доллар.

На фоне слабой девальвации или ее отсутствия к концу 2026 г. доходность операций (с учетом пересчета на рубли) с замещающими облигациями в долларах США будет ниже доходности, которую предлагает рублевые облигации с фиксированными купонами эмитентов с хорошим кредитным качеством.

Умеренная девальвация (курс 85 руб./доллар) предполагает доходность операций, сопоставимую с доходностью операций с длинными рублевыми корпоративными облигациями при снижении ставок на 2,0 - 2,5 п.п. к концу года или с доходностью ОФЗ при снижении ставок на 1,0 - 1,25 п.п. к концу года.

При снижении курса до 90,0 - 95,0 руб. за доллар доходность операций замещающими облигациями будет сопоставима с доходностью операций с долгосрочными ОФЗ при снижении ставок на рынке к концу года на 2,5 - 3,0 п.п. от текущих уровней.